美債市回到20多年前 未來走向？歷史有答案

隨著市場日益接受利率的前景將是在較高的水準維持更久，投資人持續拋售美國公債，導致美債價格大跌，走勢與之相反的殖利率則飆不停。儘管市場對此感到恐慌，但其實債市更像是回到2000年代之前的情況。

從10月初開始的美債拋售潮，已是債市史上罕見的崩盤走勢。10月20日，美國10年期公債殖利率一度觸及5%，是2007年來僅見；23日盤中又再度叩關。

影響美債殖利率的原因很多，最重要的是聯準會（Fed）的聯邦資金利率。

由於債券的票面利率不會改變，每段固定時間給予投資人的利息都一樣。當Fed升息，首先，以未來的債息折現回來的當前債券價格本身會下降，其次，同樣票息的吸引力會降低，使投資人出售債券，導致債券價格隨之下跌。因此，衡量投資人投資債券的回報的殖利率（計入當前的債券交易價格）就會隨之上升。

當前情況是，為了抑制歷史高點的通膨，Fed從2022年3月開始激進升息；美債殖利率因而升高。儘管如今通膨已大幅下滑，但近期Fed官員的發言，以及強勁的美國經濟數據，都意味著利率將在較高的水準維持更久。以巴衝突觸動油價上漲，也引發通膨回升的恐懼。

另外，凱投宏觀副首席美國經濟學家杭特（Andrew Hunter）認為，近期殖利率上升，主要是期限溢價（term premium）所致。基本上，持有較長期債券的風險比持有短債高，讓投資人想要更高的額外報酬。而背後的真正原因之一是，投資人似乎對美國政府的債務增加感到擔憂。

Qontigo應用研究部門資深負責人舍恩（Christoph Schon）告訴Business Insider，目前長期通膨預期約2.45%，因此美國10年期公債殖利率的適當水準看來落在4.7%~5.1%之間。

他解釋，在1980和1990年代，美國10年期公債殖利率大約是通膨預期（以美債10年期平衡通膨率為代表）的兩倍。然而，網際網路泡沫和2008年金融危機，改變了此一情況，之後美國公債成為投資人在在股市經歷長期波動時可以停泊現金的去處，「股票和債券價格開始呈相反走勢，依風險偏好而彼此互補」。

他也說，近期受新冠疫情和俄羅斯入侵烏克蘭影響，消費者物價飛漲，利率也隨之大幅升高，股債同步下跌，已意味這兩種資產的走勢再次產生關聯，「我們認為，當前的環境更像2000年代之前的情況，當時公債是有吸引力的股票替代選項，而不僅僅是動盪時期的避風港。」

舍恩說：「歷史經驗顯示，投資者尋求的收益率將是通膨預期的1.9至2.1倍。因此，目前10年期平衡通膨率為2.45%，意味著相應的名目殖利率將在4.7%至5.1%之間。 」

至於美債殖利率的下一步走向，歷史也給了答案。他說，除非通膨預期大幅上升，否則10年期公債殖利率升到5.5%以上的可能性不到1%。